张岸元:周期对金融的影响

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楼主 2022-08-02 18:49:01
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近期与市场机构交流,,虽然有些敏感,但从实证角度,该问题并不难回答。


。,而往往与反周期的经济政策周期存在密切关联。经济政策对实际经济运行的影响存在滞后,某些政策、典型如货币政策,其中长期影响甚至是中性的。因此,在经济政策决策公开透明的经济体,、继而由经济增长的变化影响股票市场走势。


以美国为例,上世纪三十年代以来,多数总统任期内股票市场总体呈现上涨态势,因为美国经济中长期是成长的。胡佛总统和尼克松总统是例外,因为其任期分别对应于三十年代的大萧条和七十年代石油危机。至于他们任期内经济政策是否得当,经济史研究中至今仍有争议。



换届对市场短期波动的影响确定无疑。,在这一过程中,股市波动率上升在所难免。老布什总统以来,每次换届之际股市波动率都明显高于之前之后数月的水平。至于换届后的市场表现,每位总统任期内各不相同。胡佛以来,美国经历了十五位总统,新总统上任后半年内,股票市场呈现趋势性上涨的有七位,趋势性下跌的有八位,。



以上是简单实证的结论,,结论会有所不同。从社会权力分配视角看,,在此期间,金融体系更有机会伸张权力,发挥作用。管理风险是金融的本质,。,就意味着较长一段时期内没有人事更迭风险。未来是线性的,金融体系存在的价值无疑大打折扣。


金融体系的核心功能是配置资源、发现价格、交易风险。配置资源方面,,好处是为不当经济政策的系统性纠偏提供了机会,减少金融体系追随不当经济政策配置资源带来的损失;缺陷是可能有损经济政策的连续性,降低金融部门中长期收益的稳定性。发现价格方面,,。交易风险方面,,给金融市场带来更多交易性机会。


以上分析,讨论的是“纯周期”本身的影响,并不涉及由周期带来的政策效果评价。从中国目前情况看,房股债汇国内四大市场已经打造了金融安全的闭环;各大市场处于控盘局面,市场发现价格的功能部分移交给管理当局;价格是否存在扭曲,难以证实或证伪。在化解和防范系统性风险的同时,一般意义上的市场波动同样受到严格控制,可供交易的市场价格波动区间和头寸规模都被大大压缩。、,金融体系配置资源的功能受到日益严格的约束;回到表内,严格遵守宏观政策、服从产业政策引导,是确定无疑的方向。


中国金融似乎启动了向银行主导型回归、而非向市场主导型体系发展的进程。好在从国际经验、历史经验看,两种金融体系并无高下之分。


作者:张岸元(东兴证券首席经济学家)

本文来源:首席经济学家论坛


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