睿智投资|中国重汽(香港) (3808 HK,买入) - 净利润上升468%符预期; 派息比率53%属正面

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楼主 2022-08-03 04:09:25
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投资要点: 重汽2017年净利润为30.23亿元人民币, 同比大幅上升468%, 跟一月份公司的盈利预喜公告中提及的超过450%增长一致。公司建议分派每股0.7港元的股息, 同比上升7.8倍, 相当于53%分派比率, 我们相信有助重汽提升估值, 基于公司的强劲经营现金流(>50亿元人民币)以及稳健的资产负债表(净现金84亿元人民币) 。我们分别上调2018及19年盈利预测12%及11%, 主要由于我们注意到今年首季重卡需求仍然理想。我们把重汽目标价从HK$11.50上调至HK$12.40, 基于4.9倍2018年EV/EBITDA, 较历史平均水平存在20%的折让(倍数不变)。以当前股价计算,公司股息率达7.6%。我们认为目前估值吸引,维持买入评级。


2017年业绩强劲。扣除财务投资的公平值变动及变现收益, 重汽2017年的核心利润同比上升5倍至27.7亿人民币, 强劲增长主要来自:重卡销售同比上升71%; 轻卡上升36%; 发动机上升74%(包括内部销售);加上营运杠杆带来的利润率上升。重卡及发动机的产品均价分别同比上升7%及4%。此外, 金融业务收入(主要为汽车贷款)大幅上升115%至11亿人民币, 分部营运利润率扩大8.7个百份点至48.3%, 主要由汽车贷款资产组合上升110%至70.9亿元所带动。我们推算去年汽车贷款回报率达22%。


今年首两月重汽济南卡车(000951 CH)重卡销售量同上升23%。由于重汽济南卡车(重汽的附属公司)重卡销售量过去占重汽80%以上的销售量(并表),因此我们相信重汽今年一季度的销售将保持强劲, 我们相信主要来自工程车的强劲需求所带动, 工程车销售现时占重汽销售量约50%。 


上调2018/19盈利预测12%/11%。我们相信今年首季度的理想需求可以降低今年重卡销售大幅下跌的风险。此外, 我们相信撘载了曼公司(MAN)技术发动机的重卡销售加速(2017年同比上升94%)将有利重汽争取高端市场的份额。我们上调分别上调公司重卡及发动机销售量7%及8%(2018及19年) 。此外, 由于汽车贷款规模快速上升, 我们上调2018及19年金融业务收入25%及32%。公司的股息分派比率从2009年的17%逐渐上升至去年的53%, 我们预期未来将保持在55%。


分析员会议于今天下午4:30举行。地点为香港铜锣湾怡东酒店三楼。


风险因素: (1) 重卡需求量下跌大于预期; (2)技术风险。


财务资料

数据来源:彭博、招银国际证券有限公司


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